哈飞受益通用航空快速发展 飞机成交量大增

哈飞的直九

【哈飞股份研究报告内容摘要】

直升机板块生产交付创新高。2012 年我国直升机产业景气度持续提升。哈飞科研生产任务同比增长近50%，公司新型机首次实现按季度交付。其中直9 交付超额完成任务，直15 机体生产17 架份，运12 交付8 架，EC120 交付6 架。本次资产整合拟注入标的中，昌飞2012 年完成135 架份各型机的交付以及63 架机转场，创历史新高。

新型号列装和解放军训练强度提升保证了公司业绩增长。武直19 于去年珠海航展亮相后，有望于今年开始批量交付用户，直15/EC175 和运12F 的适航和交付也有望在今年取得突破。此外，为保证"能打仗、打胜仗"，今年解放军计划军演近40 次，训练强度大幅提高必将增加装备消耗和配套服务，这也是公司业绩增长的有力保证。

新客户为公司带来新增需求。去年年底公司与特定用户签订13.39 亿元直升机和固定翼飞机合同，根据披露方式我们判断客户可能为海监部门。根据国务院机构改革方案，现国家海洋局及中国海监、公安部边防海警、农业部中国渔政、海关总署海上缉私警察将进行整合，海上执法力量整合将可能为直9 和运12 等型号带来新增需求。

公司即将受益通用航空快速发展。随着低空空域改革试点的推进，我国通航市场发展明显提速。截至2011 年底，我国通用飞机数量1124 架，比2010 年增长近一倍。2012 年中航直升机销售24 架民用直升机和14 架运12 飞机，通航产业已经开始使公司受益。公司现有HC425 和运12 系列适用于通用航空的机型，此次资产整合完成后，中航直升机下其他民用直升机业务将全部进入上市公司。未来，通用航空的发展必将为公司打开更广阔的成长空间。

维持"买入"投资评级。假定资产整合于2013 年完成，预计公司2012/2013/2014 年EPS 分别为0.38/0.52/0.68 元，对应目前股价的市盈率分别为70/51/39 倍，与目前军工行业平均PE 水平相当。公司为A 股市场唯一的直升机整机制造商，未来10 年我国将有多款军用直升机进入批量交付期，民用市场的打开也将为公司带来新的增长点，而大部制改革和解放军训练强度提升等催化剂也可能为公司带来超预期增长，公司理应获得一定的估值溢价。我们维持"买入"投资评级，合理价格区间为29-32 元。

风险提示：资产重组失败、通航发展慢于预期。